事件： 公司发布 2025年一季报， 25年第一季度实现营收 40.1亿元， 同比+6.88%，归母净利润 0.59亿元， 同比-16.80%； 扣非后归母净利润 0.45亿元， 同比+13.79%。 扣非业绩增长， 盈利能力有望改善。 公司 25Q1实现营收 40.1亿元， 同比+6.88%，归母净利润 0.59亿元， 同比-16.80%； 扣非后归母净利润 0.45亿元， 同比+13.79%。 25Q1毛利率 10.47%， 同比-3.53pct。 2025年 3月， 全市场风电整机商风电机组投标均价为 1590元/千瓦， 去年四季度以来风机价格企稳向上， 内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路， 看好公司盈利能力修复。 行业招标景气， 订单规模优化。 2024年， 国内公开招标市场新增招标量 164.1GW，同比增长 90%； 今年一季度， 国内公开招标市场新增招标量 28.6GW， 同比增长22.7%。 一季度， 公司新增订单 5576.45MW， 累计在手订单 43,446.66MW， 同比提升 80.75%， 在手订单充沛。 其中 6MW 以上机型订单容量为 33801.56MW。 2024年， 公司风电设备新增订单 30,893.01MW， 同比增长 96.65%， 累计在手订单39,866.74MW， 包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。 客户结构进一步优化， 央国企订单持续提升； 从订单分布区域来看， 海外中标容量同比增长超 100%， 连续两年保持翻倍增长， 并在中东、 北非等市场实现突破， 首次获取项目订单。 持续开拓新兴业务， 多元布局。 公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化， 破解地理分布与负荷中心不匹配难题， 打通并创新“绿电化工、 绿电+算力”等新能源应用场景； 瞄准新能源制氢制氨制醇路径， 计划成立氢氨醇业务部， 推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作， 已获得全国首张绿色甲醇 ISCC 体系的全生命周期碳减排认证。 投资建议： 伴随公司订单获取与成本管控能力的提升， 有望穿越行业周期低谷， 提升市场份额， 受益全球风电市场的良好前景。 预计 2025-2027年归母净利润分别为 7.26、 9.33和 11.78亿元， 对应 EPS 0.92、 1.19和 1.50元/股， 对应 PE 12、9和 7倍， 维持“买入” 的投资评级。 风险提示： 1、 风电行业装机不及预期； 2、 原材料价格大幅波动； 3、 市场竞争加剧， 份额提升不及预期。

投资要点u 事件： 2025年 4月 22日， 隆华科技发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 27.11亿元， 同比+9.87%； 归母净利润 1.31亿元， 同比+3.37%； 扣非后归母净利润 1.16亿元， 同比-11.57%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币0.50元（含税） ， 合计派发现金红利人民币 4455.68万元。 事件分析： 营收稳健增长， 业务多元布局。 公司主要从事传热节能产品的研发、 生产及销售； 环保水处理产品及服务； 靶材等新材料的研发、 生产、 销售； 国防军工新材料的研发、 生产及销售。 其产品涵盖三大业务板块， 分别是电子新材料、 高分子复合材料、节能环保产品及服务。 2024年公司实现营业收入 27.11亿元， 同比+9.87%； 实现归属于上市公司股东的净利润 1.31亿元， 同比+3.37%； 实现毛利率 23%， 同比-1.37pct。 靶材产能释放驱动光伏放量。 2024年， 公司电子新材料业务实现营收 6.78亿元，同比+43.38%， 毛利率 22.12%， 同比+2.75%。 丰联科光电的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材已广泛应用于 G2.5-G11全世代 TFT-LCD、 AMOLED 等半导体显示面板溅射镀膜生产线， 是京东方、 天马微电子、 维信诺、 TCL 华星、 台湾群创以及韩国 LGD 等多家全球主流面板企业的主要供应商， 其中应用于 AMOLED 领域的新产品银合金靶材出货较去年大幅增长， AMOLED 钼宽靶海内外市场占有率持续提升。 2024年 7月， 晶联光电 500吨 ITO 靶材项目（一期） 的顺利投产， 彻底改变了公司产能不足的困境， 为公司高质量发展再添“新引擎”。 随着光伏行业迎来发展高峰期， 及不同用户端测试认证的增加和自身产能的快速提升， 未来光伏靶材出货量也将同步快速增长。 泡沫材料军民双线拓新增长点。 2024年， 公司的高分子复合材料业务实现营收 3.3亿元， 同比+3.94%， 毛利率 39.89%， 同比+6.11pct。 高分子复合材料是新型工业化的重要支持， 是国家大力发展的战略性新兴产业重点产品之一， 也是加快发展新质生产力， 扎实推进高质量发展的重要产业方向。 兆恒科技的 PMI 泡沫产品拥有独立知识产权、 多项发明及实用新型专利。 2024年， 公司依托 PMI 结构泡沫优良的品质、 过硬的技术和丰富的产品型号等优势实现航空市场业绩的稳步增长， 保持市场核心竞争地位； 在航天、 兵器、 无人机等领域重点发力， 市场份额稳固提升。 在民品市场， 如运动器材、 医疗、 汽车行业市场增幅明显， 积极建立领域竞争优势，突破自身限制努力开拓高铁、 磁悬浮列车、 军车等市场领域， 形成新的业绩增长点。 萃取剂投产驱动新能源增量。 2024年， 节能环保业务实现营收 17.02亿元， 同比+1.54%， 毛利率 20.08%， 同比-3.92pct。 在全球汽车电动化的背景下， 伴随新能源车渗透率提升， 我国动力电池产量及装车量提升迅速， 萃取分离技术及相关萃取剂产品成为新能源产业金属供应的关键产品； 同时在动力电池回收及循环利用领域， 伴随着动力电池退役高峰期将到来， 为湿法工艺萃取技术和产品的应用开拓新的广阔赛道。 2024年， 三诺新材年产 6万吨高性能萃取剂项目顺利投产， 该项目生产流程采用柔性设计理念， 立足高标准建设， 使其产线、 产品， 可以根据锂、 镍、钴、 锰、 铜和稀土元素市场需求进行适应性调节， 以保障产能利用率和企业效益，进一步打造三诺新材产能和安全环保的核心竞争力。 同时， 公司也在与中国科学院过程所、 有机所积极合作， 共同推动相关业务规模和效益的有效提升。 投资建议： 公司作为新材料及节能环保领域的领先企业， 在靶材研发、 高分子复合材料及工业换热技术等方面具有显著优势。 随着国家"双碳"战略的深入推进和高端装备国产化替代进程加速， 未来发展空间广阔， 我们看好未来公司的成长空间。 预测 公 司 2025-2027年 收 入 31.31/35.88/42.07亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.17/2.97/3.61亿元， 对应 EPS 0.24/0.33/0.40元/股， PE 31/23/19倍。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 原材料价格大幅上升； 行业竞争加剧。

事件：2024年公司实现营业收入62.89亿元，同比增长32.73%；归母净利润-0.09亿元，同比由盈转亏。2025年Q1实现营业收入19.9亿元，同比增长56.98%；归母净利润0.08亿元，同比下降6.23%。不分红，不转增。 品效销数协同优势实现收入增长，出海业务迎突破。2024年公司核心业务数字营销收入同比增长34.61%。媒体平台激励政策有所变化，导致毛利率有所下滑。社交业务持续深耕3C、互联网电商、食品饮料、美妆等行业。全年累计服务客户超300家，亿元级和千万级客户数量均实现稳步提升。电商营销与运营业务实现增长，千川媒体业务增速显著超越媒体大盘，阿里巴巴媒体业务亦保持稳中有升。2024年，出海业务团队规模实现成建制扩张，业务收入呈现加速增长态势。目前市场竞争烈度相对较低，毛利率持续保持较好水平。公司与TikTok、YoTbe、Instagram等全球主流平台达成战略合作。 短剧带来全新营销场景，AI应用提质提效助力业务拓展。2024年公司短剧项目全年创收数千万元。通过剧本共创将美妆品牌AKF产品融入短剧《金猪玉叶》，该剧上线1小时播放量破百万、首集点赞超92万。2024年公司加大AI相关投入，研发费用同比增长29.26%。AI驱动业务增效赋能显现，费用率同比有所降低。2025年2月，公司完成DeepSeek-R1模型的本地化部署。2025年3月推出自研AI工具“九合创意”AIGC创作平台，赋能营销内容创作者多场景的创作支持。 投资建议：公司业绩持续突破并积极拓展海外市场，AI技术驱动内容创新提升营销竞争力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.64/1.26/1.72亿元；EPS分别为0.24/0.47/0.64元/每股；PE分别为69.0/35.0/25.6倍；维持“增持”评级。 风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧、AI技术发展不及预期等。

事件： 巨化股份发布 2024年报和 2025一季报， 2024年实现收入 244.62亿元， 同比增长 18.43%； 归母净利润 19.60亿元， 同比增长 107.69%； 扣非归母净利润 19.03亿元， 同比增长 131.40%； 毛利率 17.50%， 同比提升 4.28pct。2025Q1实现收入 58.00亿元， 同比增长 6.05%， 环比增长-11.52%； 归母净利润 8.09亿元， 同比增长 160.64%，环比增长 15.22%； 扣非归母净利润 7.89亿元， 同比增长 173.94%， 环比增长 9.71%； 毛利率 28.42%， 同比提升 13.67pct， 环比提升 9.42pct。 制冷剂量价齐升， 业绩显著增长。 公司 2024年业绩增长， 主要系主营产品外销量、价格齐升， 业务收入、 产品毛利率上升。 公司主要产品结构性分化突出， 第二、 三代氟制冷剂在生产配额制下， 供需格局、 竞争格局、 竞争秩序优化， 下游需求改善等， 产品价格合理性回归上行， 涨幅较大； 非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈， 价格下行。 随着制冷剂产品价格回升， 公司制冷剂业务在业务结构、 盈利结构中占比大幅提升， 制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。 公司充分发挥制冷剂市场竞争地位优势、 产业链一体化集约经营优势， 优化市场结构、 产出结构， 保持主要产品产销量、 营业收入稳定增长， 抓住了制冷剂产品市场机遇。 2024年公司氟化工原料、 制冷剂、 含氟聚合物、含氟精细化学品、 食品包装材料、 石化材料、 基础化工品等分别实现收入 12.34、94.47、 18.39、 2.78、 9.26、 40.28、 27.72亿元， 分别同比增长 17.54%、 62.69%、-10.92%、 99.48%、 -15.52%、 45.74%、 -3.97%； 外销量分别为 34.71、 35.30、 4.73、0.51、 8.40、 52.21、 178.52万吨， 分别同比增长-4.59%、 22.61%、 6.96%、 254.95%、-1.62%、 45.70%、 12.03%； 均价(不含税)分别为 3555.76、 26764.50、 38912.71、55042.42、 11020.32、 7713.75、 1552.86元/吨， 分别同比增长 23.19%、 32.69%、-16.71%、 -43.80%、 -14.14%、 0.03%、 -14.27%。 2025年一季度， 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。 因第二代氟制冷剂（HCFCs） 今年生产配额进一步削减， 第三代氟制冷剂（HFCs） 实行生产配额制、 上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛， 供需格局进一步优化， 产品价格保持持续上涨趋势， 导致产品平均价格较上年同期大幅上涨。 公司克服生产经营季节性、 产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、 产量提升。 2025Q1公司氟化工原料、 制冷剂、 含氟聚合物、 含氟精细化学品、食品包装材料、 石化材料、 基础化工品等分别实现收入 3.26、26.18、 4.20、 0.72、 1.71、 9.56、 7.09亿元， 分别同比增长 26.90%、 64.63%、 2.94%、-2.40%、 -19.55%、 6.99%、 7.31%； 外销量分别为 8.69、 6.98、 1. 10、 0. 11、 1.57、13.02、 43.95万吨， 分别同比增长 11.07%、 4.14%、 9.88%、 -6.67%、 -15.69%、 17.97%、-10.13%； 均价(不含税)分别为 3750.28、 37503.74、 38290.80、 66247.99、 10875.59、7343.59、 1613.36元/吨， 分别同比增长 14.25%、 58.08%、 -6.31%、 4.57%、 -4.58%、-9.31%、 19.40%。 供需双作用， 制冷剂景气有望持续。 政策对制冷剂实现供给强约束， 三代制冷剂自2024年开启配额管理实现供给控制， 同时 2024年 12月 16日生态环境部也已公示2025年制冷剂配额。 2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为 79.19万吨， 较 2024年增加 4.34万吨， 但因 2024年年中有进行调整和增发， 与 2024年末相比实际增加0.86万吨， 因此增量有限。 2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为 16.36万吨， 较2024年减少 4.96万吨， 内用生产配额为 8.60万吨， 较 2024年减少 4.21万吨。 其中 R22生产配额为 14.91万吨， 内用生产配额 8.09万吨， 较 2024年分别减少 3.14万吨和 3.01万吨。 下游需求端空调方面， 据产业在线数据信息， 虽出口蓄力不足，但随着国内旺季市场临近， 内销开始掌控大盘主动权强势发力， 空调 2025年 5、 6、7月排产较去年实绩分别增长 9.9%、 14.1%、 14.3%， 其中内销同比分别增长 15.4%、28.8%、 36.7%。 供需双作用下， 制冷剂景气有望持续。 据百川数据， 截止 2025年 5月 7日， R22、 R32、 R125、 R134a 价格分别为 36000、 49000、 45000、 47500元/吨，相比年初分别上涨 9.09%、 13.95%、 7.14%、 11.76%， 相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%、 0.00%、 48.44%。 氟化工龙头优势突出。 2024年公司完成飞源化工股权收购交割， 合并其年产 8万吨 HFCs 产能及其配套混配包装、 12万吨氟化氢、 30万吨硫酸、 10万吨甘油精制、10万吨环氧氯丙烷等产能， 并增加 R113a、 三氟乙酸、 氟化氢铵、 三氟乙酰氯、 三氟乙醇、 硫酰氯等精细化学品产品， 明显提升了氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。 公司氟化工龙头地位优势突出、 商业模式独特， 拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额， 奠定公司市场主动地位。 公司核心产品第二、 三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs） 按照国家核定的生产配额、 国家相关配额管理规定组织生产销售。 2025年，国家核定公司（含控股子公司） HCFC-22生产配额 3.89万吨， 占全国 26.10%， 其内用配额占全国 31.28%， 为国内第一； HFCs 生产配额 29.98万吨， 占全国同类品种合计份额 39.6%。 配额总量绝对领先、 主流品种齐全且份额占比领先， 牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位。 公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵， 为客户提供完善的解决方案， 是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品， 同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚 D 系列、 全氟聚醚 JHT 系列） 、 碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的生产企业。 除拥有绝对领先的氟制冷剂生产配额外， 第四代含氟制冷剂（HFOs） 品种及有效产能国内领先（现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000吨/年； 计划通过新建+技术改造新增产能近 5万吨） 。 制冷剂行业景气持续向上， 巨化股份受益显著。 投资建议： 制冷剂强供给约束， 集中度高格局好， 景气有望持续， 产品价格持续上涨， 巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期， 高附加值产品不断拓展提高公司盈利能力带来持续成长。 基于产品价格变动， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 295.22(原 288.57)/322.38(原 317.98)/355.75亿元， 分别同比增长20.7% /9.2% /10.4%， 归母净利润分别为 40.69(原 36.10)/50.76(原 46.93)/61.90亿元， 分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%， 对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x； 维持“增持” 评级。 风险提示： 价格上涨不及预期； 四代制冷剂替代速度超预期； 下游需求不及预期； 贸易政策风险； 原材料大幅波动； 项目建设不及预期； 安全环保风险。

事件：2024年公司实现营业收入11.59亿元，同比下降17.73%；归母净利润-2.43亿元，由盈转亏。主要系公司对海外短剧业务加大推广及研发投入，相关业务处于投入期利润亏损。2025年Q1公司实现营业收入2.33亿元，同比上升4.67%；归母净利润-0.88亿元，同比下降28.45%。不转增，不分红。 出海业务稳健布局，部分产品已见增长。2024年境外收入同比增长132.41%，占总营业收入比重由9.26%提升至26.15%。AI大模型实现剧本多语种创作与精准翻译构成超1000部多语言短剧库。产品形成矩阵化发展，推出Sereal+（2023年12月上线）和UniReel（2024年11月上线），已覆盖全球100多个国家和地区。海外参股公司CMS（持股比例49.24%）于2022年7月推出真人短剧平台ReelShort，2024年实现营业收入29.1亿元，同比上涨324%。 AI驱动多业务发展，动画影视新品在即且积极拓展IP商业化。2024年12月“中文逍遥”2.0版本发布，提供覆盖全创作周期的AI辅助创作。Sereal+依托自主研发的“短剧推荐引擎2.0”，新算法使优质内容曝光效率提升65%，用户每日观看时长平均增长150%。2024年AI技术制作近百部漫画、动态漫作品，累计观看量超过30亿次。《罗小黑战记Ⅱ》预计2025年将在暑期上映，该IP已推出系列谷子商品。 投资建议：公司凭借丰富的内容资源向下游延伸构筑如漫画、短剧等多类型衍生形态，持续拓展海外短剧市场或产生规模化收益。考虑到海外业务的发展周期，我们调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.02/0.54/1.3亿元；EPS分别为0.00/0.07/0.18元/每股；维持“增持”评级。 风险提示：政策不确定性、海外市场不确定性、新业务开拓未及预期等。

投资要点 事件内容： 4月 24日晚， 公司披露 2024年报； 2024年公司实现营业收入 9.40亿元、 同比增长 25.93%， 实现归母净利润 0.83亿元、 同比增长 3.44%； 同时公布2024年利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 3元（含税）。 4月 28日盘后， 公司披露 2025年一季报， 2025Q1实现营收 2.61亿元、 同比增长 42.15%， 实现归母净利润 0.20亿元、 同比增长 59.49%。 得益于压力传感器产品需求较高， 公司 2024年营业收入实现稳健增长； 然而受折旧摊销、 费用加码等影响， 利润端暂时承压。 2024年公司实现营业收入 9.40亿元、同比增长 25.93%， 实现归母净利润 0.83亿元、 同比增长 3.44%。 （1） 2024年公司营收增势良好， 压力传感器是公司最重要的增长引擎。 具体来看， 公司产品主要包括热敏电阻及温度传感器、 压力传感器、 氧传感器及其他； 其中， 压力传感器2024年实现收入 4.68亿元、 同比增长 32.17%， 占公司总营收的 49.78%。 （2） 对于公司净利润增速低于营收增速， 预计主要原因可能有三点： a） 募投项目智能传感器产业园于 2023年第四季度转固， 转固后预计 2024年新增 492万元房产税计入税金及附加、 新增 1460万元折旧摊销计入管理费用； b） 公司于 2023年 12月上市， 为夯实其行业地位， 2024年加码费用投入， 对应销售费用同比增加 30.06%、研发费用同比增加 32.10%； 3） 出于谨慎性原则， 2024年公司应收账款坏账损失较2023年加大计提1126万元、同时存货跌价损失及合同履约成本减值损失较2023年加大计提 399.78万元， 导致本期信用减值损失及资产减值损失较高。 2025Q1公司业绩表现亮眼； 同时， 因低基数效应， 净利润同比增速较上一季度显著抬升。 2025Q1公司实现营收 2.61亿元、 同比增长 42.15%、 较 2024Q4营收同比增速环比抬升 2.35个百分点； 归母净利润 0.20亿元、 同比增长 59.49%， 较2024Q4归母净利润同比增速环比抬升 52.61个百分点。 对于 2025Q1净利润增速较上一季度抬升明显， 主要系 2024Q4净利润受费用加码、 信用减值损失及资产减值损失较高等影响相对承压。 在汽车领域需求持续景气下， 公司压力传感器、 温度传感器、 氧传感器等产品协同发展； 截至目前， 已斩获多个新项目定点， 2025年公司业绩有望延续较快增长。 （1） 作为国内车规级压力传感器进口替代的领先企业， 压力传感器或仍是公司增长的主要贡献。 a)陶瓷电容式压力传感器方面， 国内知名汽车 Tier1厂商的温度压力一体传感器项目、 国内领先新能源汽车企业的混合动力变速箱用压力传感器项目均已于 2025Q1开启量产交付， 同时温度压力一体传感器还获得全球头部合资品牌新能源汽车项目定点。 b)MEMS 压力传感器方面， 公司已向 Stellantis 批量交付真空度压力传感器， 并且正向其开发碳罐脱附压力传感器、 曲轴箱通风压力传感器、压差传感器等 MEMS 压力传感器产品； 同时欧洲著名汽车主机厂商的刹车系统真空度传感器及排气系统压差传感器项目、 知名合资品牌厂商的差压传感器项目分别将于 2025Q4、 2026Q1开始批量供货； c)玻璃微熔压力传感器方面， 欧洲著名汽车零部件厂商的 GDI 轨压压力传感器项目、 国内领先新能源汽车企业的 EHB 制动系统压力传感器项目已先后于 2024Q3、 2025Q1启动批量交付。 （2） 热敏电阻及温度传感器将作为基石业务持续发力。 报告期内， 公司的水温传感器获得了欧洲著名汽车制造厂商的项目定点、 预计于 2026Q4开启交付， 同时温度传感器也获得了终端为国内知名头部飞行汽车的项目定点。 （3） 氧传感器新业务蓄势待发。 国内头部主机厂前装氧传感器项目已于 2024Q4启动量产交付， 6—8个月验证周期后将于 2025年下半年加速放量， 预期进一步对公司营收提供助力。 公司积极开拓机器人用传感器产品， 拟打造新的业务增长点。 机器人领域， 公司主要聚焦于控传感器的研发， 具体包括单向力传感器、 力矩传感器以及六维力传感器，目前公司与天机智能达成合作； 双方合作研发基于 MEMS 硅基应变片+玻璃微熔工艺的力传感器， 可广泛应用于机器人的关节模组上， 能够实时感知各关节扭矩和控制末端力， 以满足工业机器人、 协作机器人等对力测量的精确需求， 并可在人形机器人上进行实际应用。 2024年， 公司单向力传感器以及力矩传感器已完成开发、于 2024年下半年开启小批量交付， 六维力传感器目前则处于样品研发的阶段。 据悉， 天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责， 而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国） 的合资公司， 拥有 Grace7Pro 系列 7轴协作机器人、 Delight 系列 6轴协作机器人、 高速 SCARA 等机器人产品； 截至 2023年天机智能机器人累计出货过万台； 借助天机智能在机器人领域的产业积累， 公司机器人领域业务有望较快实现突破。 另据 2024年报披露， 公司将在上海子公司组建专门的机器人力觉传感器研发团队， 并计划筹建一条机器人用力传感器生产线， 以具备批量生产机器人用力传感器的能力， 利好公司可持续发展。 投资建议： 公司 2024年业绩基本符合预期； 展望 2025年， 以旧换新等政策有望助力下游汽车行业景气延续， 同时伴随着公司原有项目加速放量、 新定点陆续开启交付， 预期公司业绩稳定向好。 长期来看， 公司是国内车规级压力传感器进口替代的领先企业， 近年来亦将热敏电阻及温度传感器、 氧传感器等拓展至汽车领域， 同时还积极布局机器人等新应用场景， 或助推公司业务发展空间进一步打开。 我们预计 2025-2027年营业总收入分别为 11.99亿元、 14.83亿元、 17.97亿元， 同比增速分别为 27.6%、 23.6%、 21.2%； 对应归母净利润分别为 1.12亿元、 1.43亿元、1.82亿元， 同比增速分别为 35.0%、 28.4%、 26.8%； 对应 EPS 分别为 1.13元、1.46元、 1.85元， 对应 PE 分别为 85.1x、 66.3x、 52.3x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、 下游行业发展不及预期的风险、 客户开拓不及预期的风险、 公司产能建设不及预期的风险等。

事件：2024年公司实现营业收入27.9亿元，同比增长3.65%；归母净利润-1.84亿元，由盈转亏。2025年Q1公司实现营业收入6.85亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.74%。不转增，不分红。 营销业务保障整体收入持续增长，促销服务业务成为增速第二曲线。2024年新媒体营销行业市场竞争加剧，导致公司相关业务增速放缓，毛利率下降，对24年与25年一季度业绩造成了不利影响。因此，触发该业务实施主体子公司谦玛网络2024年商誉一次性全额计提减值准备1.71亿元，造成公司2024年合并报表出现亏损。 但也使公司商誉清零，消除了后续相关风险。另一方面公司毛利率较高的特许业务主要与重大赛会相关，由于24年赛会较少，导致相关收入与毛利减少。 “大IP+科技”战略加速落地，赛会特许业务扩大权益范围。公司持续扩充IP资源储备，形成“国潮”+“国际”的IP矩阵；同时加快IP文创产品开发和渠道扩张，初步形成线下门店+线上电商+新零售的渠道业态。圆明园VR项目进展顺利，公司将持续探索场景化IP运营新模式。赛会特许业务：2025年Q1实现收入1,911.95万元同比增长267.07%，主要由哈尔滨亚冬会特许业务贡献。同时，公司获得2025年成都世运会和大湾区全运会的特许生产和特许零售资质，预计25年赛会特许业务将为公司贡献额外利润。 投资建议：公司相关营销业务稳健增长，促销服务增速显著。当前战略性扩张市场规模，后续规模效应逐步释放毛利率将有所修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.23/1.67亿元；EPS分别为0.31/0.47/0.64元/每股；PE分别为46.7/30.9/22.6倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧、新业务开拓未及预期等。

事件： 2024年公司实现营业收入 8.11亿元， （同比+3.89%）； 归母净利润 1.19亿元，（同比-18.17%）， 系去年同期收购光厂创意导致对比期增加投资收益所致。 2025年 Q1实现营业收入 1.89亿元， （ 同比+8.43%）； 归母净利润 0.18亿元， （ 同比+12.26%）。 每 10股派现金 0.13元（含税）， 年度累计现金分红总额为 1469.12万元（含税）， 不转增。 AI 赋能公司核心主业效果显著。 视觉内容版权交易平台逐步落地 AI 搜索、 AI 辅助创作、 AI 图像修改等功能。 2024年， 电商平台交易销售额占总营收比例为 31%（+8pct）。 为客户提供 AI 驱动的定制业务（同比+20%）， B 端客户增长超 80%。 C 端： 与微软 office、 字节剪映、 百度度加等签署新合作协议， 提供内容服务。 公司战略投资像素绽放 PixelBloom 其深耕 AI 生产效率工具领域， 根据 AI 产品榜数据， AiPPT 月访问量已超过 1200万， 国内 AI 原生 PPT 工具市场（1st）、 全球（2nd）。 从图片视频到 3D， 筑牢内容创作生态核心优势。 公司推出 AI 辅助创作作品投稿指南， 签约 AI 创作者超过 4900名， 收录 AI 辅助创作的图片/视频数量超过 600万，销售金额超过 1,800万元； 音视频内容素材总量超 4800万， 音视频业务占总营收的比例为 34%（+8pct）。 2024年 1月， 公司战略投资 3D 内容制造景致三维及其子公司-觅她； 2024年 7月， 战略投资 3D 内容的创作者社区与交易平台 CG 模型网， 注册用户超过 200万， 可交易的 3D 模型资产超过 100万。 投资建议： 公司构筑丰富内容数据库叠加 AI 技术， 逐步提升内容供应和创意制作场景的能力。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.43/1.55/1.70亿元； EPS为 0.20/0.22/0.24元/每股； PE 为 96.2/88.4/81.0倍； 维持“增持”评级。 风险提示： 政策不确定性、 影视版权下游需求降低、 AI 技术发展不及预期等。

事件点评： 公司发布 2025年第一季度报告， 本报告期内， 公司实现总营业收入 2.30亿元， 同比增长 42.47%； 利润总额达到 0.35亿元； 实现归母净利润 0.36亿元。 产品竞争力持续提升， 25年 Q1单季度毛利率超过 50%： 在工艺平台方面， 2024年公司完成 22nm、 40nm 等新工艺多个 IOT 和音频芯片的量产流片， 并持续在 55nm等现有工艺平台上进行产品迭代和提升； 在技术方面， 2024年公司在蓝牙高速率（HDT） 、 星闪标准（Sparklink/NearLink） 等多模无线标准的开发上积极布局，并开始集成到新芯片中， 同时， 公司依托多年研发形成的 RISC-V 芯片深厚基础，加快 RISC-V 架构芯片的布局， 覆盖从高端到低端多种层次市场定位； 在新品料号方面， 2024年公司推出 TL721X 系列芯片产品和机器学习与人工智能发展平台TLEdgeAI-DK， 将支持主流本地端 AI 模型， 如谷歌 LiteRT、 TVM 等开源模型。 综合来看， 我们认为公司在行业内的产品竞争力在持续提升。 公司经过多年的自主研发和技术积累， 已经建立起了一套围绕低功耗无线物联网协议标准的核心技术体系， 在芯片设计、 物联网协议栈开发、 大规模组网、 多样性物联网应用等方面均形成了自主研发的核心技术。 根据泰凌微官网消息， 公司将在 5月 28日至 30日的Wireless Japan 2025展会上重点展示 TLSR 系列和 T 系列最新的 SoC 芯片， 其中，基于泰凌 TLSR9118系列芯片平台开发的 WiFi + Bletooth? Mesh Concrrent，深度融合 WiFi 高速率、 广覆盖与蓝牙低功耗特性， 提供全面 SDK 支持。 我们预计公司第一款 WiFi6+蓝牙 5.4的多模芯片近期会进入量产， 这将大大拓宽公司的市场空间。 根据公司 2025年 4月 9日发布的接待投资者调研纪要显示， 公司 2025年一季度业绩同比取得高增长， 受益于下游行业数字化和智能化渗透率的持续提升， 公司在物联网连接市场（智能家居、 ESL、 办公等） 及音频市场的主要客户和新增客户的出货量都有显著提升； 此外， 一些新开拓的垂直市场如智能储能 BMS、智能网关等也贡献了新的销售额增长； 公司的几个新产品包括端侧 AI 芯片等都开始了批量出货。 我们认为， 公司正式步入业绩快速释放期， 主要基于几个判断： 1、公司 2024年发布的新品正式开始形成销售， 未来有望成为推动公司业绩快速增长的重要推动力； 2、 公司 WiFi 等新品有望在今年量产并形成销售， 持续不断的新品推出有助于提升公司成长曲线的斜率； 3、 公司新品销售占比提升有望带动公司整体毛利率提升， 这在 2025年 Q1已经有所体现； 4、 公司营收体量的增长背景下，净利润释放的节奏有望超过营收增长。 机器人大时代星闪技术不会缺席， 公司星闪芯片预计 25年上半年上市： 2025年 4月 16日， 由 TC591全国机器人标准化技术委员会主办的“具身智能+新一代通信标准技术研讨会” 在深圳成功举办。 作为机器人、 通信与人工智能三大领域的首次跨界对话与合作， 会议吸引了包括机器人本体厂商、 系统集成商、 通信设备商、 运营商及顶尖研究机构在内的全产业链代表。 会议伊始， TC591全国机器人标准化技术委员会与国际星闪联盟正式签署战略合作协议。 国际星闪联盟标准与测试负责人甄斌指出， 星闪技术初步具备通定感融合和通过确定性质量满足 AI 需求的能力， 可为具身智能机器人提供高效的本体间通信与群体协作能力。 同时， 即将开始的星闪3.0标准将进一步面向具身智能和 AI 无线通信进行标准化工作。 星闪联盟于 2020年 9月正式成立， 泰凌微也是首批星闪联盟成员。 根据公司 2025年 3月 4日发布的接待投资者调研纪要显示， 公司的星闪芯片预计今年上半年上市。 我们认为，公司具备优秀的技术卡位， 具身智能大时代背景下前景广阔。 投资建议： 2025年、 2026年营收维持前次预测， 分别为 11.15亿元、 14.66亿元，预计公司 2027年实现营收 18.57亿元， 考虑到公司 2025年 Q1业绩继续超预期，新产品有望带动新的成长曲线， 我们将公司 2025年-2026年归母净利润预测由之前1.71亿元、 3.09亿元分别上调至 1.94亿元、 3.12亿元， 预计 2027年公司实现归母净利润 4.65亿元， 对应的 PE 分别为 45.8倍、 28.6倍、 19.2倍， 维持买入评级。 风险提示： 研发未达预期的风险； 核心技术人才流失风险； 主要供应商集中风险； 境外经营的风险； 存货跌价风险； 行业竞争加剧带来毛利率下降的风险； 宏观环境风

事件：2024年，公司实现营业收入20.45亿元，同比下降14.64%；实现归母净利润-1.92亿元，同比下降4771.21%。每10股派现0.20元（含税），合计拟派现1065.36万元（含税），不转增。 双驱动业务模式发展，主业稳定推进教育板块逐步扩张。公司已构建出以“专注综合印刷+拓展教育未来”为主的业务模式。2024年公司印刷综合服务业务实现收入16.75亿元，共占全年收入的81.91%，目前仍为公司主要收入与利润来源。2018年，公司并购中鸣数码，开展机器人编程教学装备研发与销售业务；2020年，战略投资VIPCODE，开启少儿人工智能编程教育服务全覆盖。2024年子公司亏损受计提商誉减值影响，公司业绩下滑。 多种经营模式相互融合，对青少年科技教育培训提供全面服务。公司拥有完备的“产品+内容+平台”的青少年科技教育体系。截止2025-08-04，教育全部子公司直营店137家，加盟店约550家。2024年12月，教育部印发《关于加强中小学人工智能教育的通知》，探索中小学人工智能教育实施途径，加强中小学人工智能教育。2024年，公司将《人工智能启蒙》和《Python编程课程》整合升级为《人工智能课程》系列。2025年1月，旗下中鸣机器人宣布接入国产开源大模型DeepSeek接口，实现从“执行指令”到“智能交互”的跨越式升级。 投资建议：公司所处印刷行业稳定与教育和B端业务相结合有望形成新增长点，同时人工智能教育需求量日渐增长助力公司业务发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.40/0.60/0.85亿元；EPS为0.07/0.11/0.16元/每股；PE为109.8/73.2/51.7倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策不确定性、原材料价格波动、经营不及预期、宏观经济下行等。

事件：2024年，公司实现营业收入32.71亿元（同比-24.04%）；实现归母净利润5.39亿元（同比-4.17%）。拟每10股派现5元（含税），不转增。 24年业绩承压，利润率能力提升。2024年，中国自研游戏国内市场收入增速放缓，海外市场收入创新高。公司持续走精品游戏发展路线，以AI+前沿技术赋能游戏主业发展。报告期内，公司虽收入下降，但扑克牌/游戏/数字营销三大主业毛利率均实现增长（同比分别+3.84%/+0.14%/+2.31%），带动总体毛利率提升至43.44%（同比+5.81pct），销售净利率提升至17.23%（同比+3.44pct）。同时，境外业务营收表现亮眼，收入显著增加（同比+30.65%）。 扑克牌主业龙头地位稳固。“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，显著提升公司生产线智能化水平；公司坚持“以用户为中心”，对扑克牌工艺精准优化，持续降本增效；实施线上线下融合的多元化营销策略（赛事组织+赛事赞助+经销商赋能），重点开发三四线城市及县域市场空白区域。公司将通过产品创新和营销拓展的双轮驱动，为公司未来发展构筑坚实壁垒，持续巩固行业龙头地位。 互联网创新营销纵深突破。公司作为巨量引擎整合营销服务商，深耕本地消费及内容文娱赛道，本地营销能力获业内广泛认可。公司将AI与本地用户、品牌定制化营销及抖音平台生态融合，构建多元应用场景；集团下属的上海国际短视频中心已完成200余个室内场景建设，可满足多样短视频拍摄需求，已吸引大量剧组入驻。 投资建议：核心主业稳固，AI赋能多元发展。我们预测公司2025-2027年营收分别为34.55/36.92/39.53亿元；归母净利润分别为5.81/6.52/7.27亿元；对应PE为18.4/16.4/14.7倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。

事件：2024年，公司实现营收51.18亿元（同比+19.16%）；实现归母净利润16.28亿元（同比+11.41%）。2025Q1，公司实现营收13.53亿元（同比+3.46%）；归母净利润5.18亿元（同比+21.57%）。拟每10股派现1.00元（含税），不转增。 24年业绩亮眼，海外业务显著增长。2024年，公司以研发、发行、投资+IP三大核心业务为支撑，致力精品游戏研发，业绩显著增长；海外业务营收3.75亿元（同比+221.48%），毛利率提升至61.67%（同比+8.53pct）。 产品兑现+费用优化，25Q1业绩高增。2025Q1，《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等IP矩阵持续发力。费用优化：销售/管理/财务/研发四项费用率总体下降（同比-3.09/-0.84/+0.29/-1.03pct），毛利率提升至83.57%（同比+1.52pct）。 产品储备丰富，AI+IP探索价值提升。新游：《数码宝贝：源码》已于4月25日正式公测，《大富翁：头号赢家》《烟雨龙城》等已获版号。IP合作：深化与世纪华通的合作；与上海电影合作探索IP+游戏。AI赋能：开发国内首个AI工业化管线模型“形意”；六大体系协同游戏开发；孵化全球首款3DAI智能陪伴应用“EVE”。 IP仲裁胜诉或带来增量利润。据4月8日公司公告，控股子公司上海恺英在与株式会社传奇IP的仲裁案中全面胜诉，获赔2.25亿元及超200万美元额外费用。若顺利执行，或将增厚公司业绩，有效改善现金流。 投资建议：精品游戏储备丰富，IP矩阵+AI助力业绩高增，仲裁胜诉带来增量预期。 我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50亿元；归母净利润分别为21.59/25.71/31.09亿元；对应PE为16.0/13.5/11.1倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、新游流水不及预期、AI落地不及预期等。

事件：2024年，公司实现营业收入29.23亿元（同比-0.05%）；实现归母净利润14.25亿元（同比+31.15%）。拟每10股派现1.40元（含税），不转增。 u24年业绩稳健增长。2024年，中国自研游戏国内市场收入增速放缓。公司主业基本保持稳定，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致。 uIP扩圈赋能小游戏，拳头产品强势回暖。征途IP致力于打造长青游戏，“短剧+代言人”双驱动助力扩圈；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0.25亿新增用户，全年流水6亿元；《原始征途》小程序25年初开启买量投放，贡献流水+助力扩圈；《球球大作战》流水显著增长，核心用户留存创近年新高，单月流水创5年新高；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高，同比增长超50%。 新游：《超自然行动组》已于年初开测，计划年内正式上线推广；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号。 u“AI+游戏”赋能供需双端，探索高质量发展。AI玩法：《太空杀》持续迭代内容，积极利用IP联动破圈，推出多个AI原生游戏玩法：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）；4月28日接入腾讯混元大模型，已生成超过700万个AI玩家，深度探索“游戏+AI”。AI矩阵：GiantGPT、巨人摹境、BaiLing-TTS语音大模型、CodeBrain、“千影QianYing”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵，有望助力公司主业高质量发展。 投资建议：优质IP多平台扩圈，AI矩阵赋能精品游戏。我们预测公司2025-2027年营收分别为33.59/38.82/43.53亿元；归母净利润分别为15.77/18.21/20.51亿元；对应PE为17.0/14.7/13.0倍；维持“买入”评级。 u风险提示：宏观环境波动风险、市场竞争加剧风险、AI落地进度不及预期等。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，24年实现营业收入64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润6.63亿元、同比+33.8%，扣非归母净利6.54亿元，同比+33.57%。其中24Q4公司营收为23.54亿元，同比+43.08%；归母净利润2.27亿元，同比+26.78%。25Q1营收为13.06亿元，同比+26.21%，归母净利润1.12亿元，同比+25.01%，扣非归母净利润1.10亿元，同比+23.07%。 业绩符合预期，主营业务稳健增长。公司在24Q4及25Q1营收同比增速分别为+43.08%/+26.21%，归母净利润同比增速分别为26.78%/25.01%，实现了量利双增。2024年公司三大核心产品线产能均实现了稳健增长，规模化生产效应逐步显现，变压器产品实现销售收入 10.74亿元，同比+56.12%；成套开关柜产品实现销售收入6.74亿元，同比+32.65%；箱式变电站产品实现销售收入42.39亿元，同比+22.60%。考虑到全球能源转型提速以及源网荷储各环节持续扩容，公司作为可再生能源装备制造领域的领军企业，业绩增长确定性较强。 深度布局新兴业态，打造未来业绩弹性。 （1）海上：海上风电升压系统突破该领域“卡脖子”技术，成功应用于深远海复杂环境，并实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。 （2）海外：公司积极布局海外市场，产品符合 IEEE、IEC 等国际标准，并获得 CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。 （3）数据中心：公司自主研发的 MyPower 数据中心电力模块产品订单不断，相继中标火山引擎数据中心项目、江苏新纪联太仓大数据产业园二期16号楼项目以及合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目。 （4）智能电网：积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和 GIS 新产品研发，综合竞争力持续提升。 投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，市场占有率不断提升，在海上新能源领域具备竞争优势，看好公司未来的发展前景，预计2025-2027年归母净利润分别为8.46、10.06和 13.13亿元，对应EPS2.71、3.22和4.21元/股，对应PE16、13和10倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、电网投资不及预期。2、行业竞争加剧。3、海外市场拓展不及预期。

事件： 同益中发布 2024年报， 2024年公司实现收入 6.49亿元， 同比增长 1.41%； 归母净利润 1.30亿元， 同比增长-15.25%； 扣非归母净利润 1.24亿元， 同比增长-14.65%； 毛利率 37.70%， 同比下降 0.98pct。 单 2024Q4来看， 实现收入 2.22亿元， 同比增长 82.46%， 环比增长 28.04%； 归母净利润 0.49亿元， 同比增长 130.62%，环比增长 41.58%； 扣非归母净利润 0.47亿元， 同比增长 101.37%， 环比增长 35.70%； 毛利率 39.24%， 同比提升 3.11pct， 环比提升 1.30pct。 公司发布 2025一季度预告，预计 2025Q1收入 2.53亿元， 同比增长 126.90%； 归母净利润 0.44亿元， 同比增长153.27%； 扣非归母净利润 0.41亿元， 同比增长 168.92%。 市场需求带动和产能释放， 产销创新高。 公司充分发挥自身在工艺技术、 产能布局和供应链管理等方面的优势， 产能实现升级换代， 纤维、 无纬布产销量均创历史新高。 2024年在主营产品中， UHMWPE 纤维产量 7191.28吨， 同比增长 34.00%； 销量5722.08吨， 同比增长 41.60%； 收入 3.55亿元， 同比增长 8.32%； 毛利率 30.24%，同比减少 7.3pct。 复合材料实现收入 2.83亿元， 同比增长 0.01%； 毛利率 46.73%，同比增加 7.2pct。 无纬布产量 1313.24吨， 同比增长 23.15%； 销量 990.57吨， 同比增长 63.19%。 公司业绩回暖有三个重要的因素。 一是募投项目均在去年 6月底投产， 下半年纤维和无纬布均有产能释放， 为业绩回暖创造了条件； 二是出口政策于去年 7月 1日正式执行后， 出口业务基本恢复正常； 三是公司部分国内的复合材料订单落地， 产生了利润贡献。 公司充分发挥自身在研发创新、 生产工艺、 产能布局和精益化管理等方面的优势， 持续提升产品性能和产品竞争力， 全力拓展市场份额，同时并购超美斯带来收入及利润贡献。 UHMWPE 性能优异， 细分领域迎来快速发展。 超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维， 具有超高强度、 超高模量、 低密度、 耐磨损、 耐低温、 耐紫外线、 抗屏蔽、 柔韧性好、 冲击能量吸收高及耐强酸、 强碱、化学腐蚀等众多优异性能， 中高端产品在提高产品质量一致性和批次稳定性方面具有较高技术和工艺壁垒， 复杂的生产工艺、 严格的生产流程管控、 工艺装备的设置等均需多年经验积累， 具有较高的技术壁垒。 据 Grand View Research 预测，2022-2025年全球 UHMWPE 纤维市场年复合增长率约为 7.4%， 根据前瞻研究院预测， 2025-2030年全球 UHMWPE 纤维市场年复合增长率约为 6%， 到 2030年需求量有望达到 20万吨。 目前世界上只有荷兰、 美国、 日本、 中国 4个国家实现了 UHMWPE 纤维规模化生产， 我国 UHMWPE 纤维代表企业产能位于全球领先地位， 近年来更是扩产迅速， 国产产能已超全球一半。 国家政策大力支持和国产生产技术日益成熟以及产业技术水平持续提升， UHMWPE 纤维成为国防工业和航空航天工业迫切需要的重要战略物资， 应用领域不断拓宽， 医用领域、 防护服饰、 运动器材、 海洋工程、 机器人灵巧手等行业的发展将成为新的增长驱动因素。 当前国际局势的持续紧张， 各个国家在安全领域的投入也在不断增加， 军事装备的需求将持续增长， 同时在军事装备、 安全防护等传统高性能纤维应用领域， UHMWPE 纤维在近年内快速发展逐步实现了对原有高性能纤维材料的替代。 医用领域方面，UHMWPE 纤维柔软性高、 密度小， 有助于减少可植入设备的侵入性以及组织刺激和炎症， 在医疗领域具有较好的应用前景， 原荷兰帝斯曼公司(2022年被美国AVIENT 收购)推出的迪尼玛纯黑纤维(Dyneema Purity Blackfiber)， 将 UHMWPE纤维应用到了医用领域。 体育器械方面， UHMWPE 纤维可制成安全帽、 滑雪板、帆轮板、 球拍及自行车、 滑翔板等， 其性能优于传统材料， 整体市场规模稳定增长。 人形机器人领域， UHMWPE 纤维具备超高强度、 超高模量、 耐磨损、 低密度、 耐疲劳等性能， 能够满足人形灵巧手传动的要求， 可应用于机器人灵巧手腱绳材料领域。 UHMWPE 纤维行业应用领域不断拓展， 未来在深海养殖网箱、 深井采油、 防护服装、 交通运输、 消防软管、 传送带增强、 光缆电缆增强、 短纤增强混凝土、 机器人灵巧手、 医疗等新应用领域， 市场需求将得到进一步释放。 全产业链布局， 紧跟市场动态。 同益中凭借二十余年在行业的深耕和技术积淀， 成为行业内少数可以同时实现 UHMWPE 纤维及其复合材料规模化生产的企业， 以自产 UHMWPE 纤维为原材料， 经特定工艺加工成无纬布， 拥有全产业链布局。 2024年 4060吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目（二期） 及防弹无纬布及制品产业化项目顺利达产， 当前具备 7960吨纤维产能， 规模效应进一步凸显。 公司精准把握海洋工程、 军事装备、 安全防护等应用领域的市场机遇， 创新采用“定制化生产+全周期服务” 模式， 快速响应各市场领域客户需求， 加强新产品研发力度、 增强产品质量管控， 通过数智化改造降低成本、 提升质量。 公司高度重视技术引领市场， 紧密跟踪防弹装备、 海洋工程、 生物医疗、 机器人灵巧手等领域需求， 动态分析行业技术趋势， 针对性开发差异化产品矩阵， 实现细分产品的精准供给。 公司持续巩固在防弹装备等高端应用领域的市场地位及优势， 硬质无纬布、 装甲板等复合材料产品取得新突破， 研发出轻量化装甲板和新一代硬质无纬布， 其技术水平国内领先， 未来可用于直升机、 舰船及车辆的装甲防护等领域； 努力实现医用纤维的市场突破，推进医用纤维产品研发与测试， 已获得医疗器械质量管理体系（ISO13485） 认证； 超高分子量聚乙烯纤维具备超高强度、 超高模量、 耐磨损、 低密度、 耐疲劳等性能，能够满足人形灵巧手传动的要求， 可用于人形机器人手部腱绳领域， 公司积极推进灵巧手腱绳材料的研发。 收购超美斯进军芳纶， 打造第二增长曲线。 2024年同益中进一步完善战略业务布局， 于 2024年 12月以 2.43亿元收购超美斯新材料股份有限公司 75.8%股权， 实现新赛道的突破， 打造发展双支点， 推动同益中以“FIBER+复材” 为核心的“3+X”未来纤维产业体系的建立， 提升综合盈利能力及抗风险能力， 向高性能纤维集群化发展。 超美斯专业从事芳纶纤维及芳纶纸的研发、 生产及销售， 拥有纤维产能 5000吨， 位列全球第四， 芳纶纸产能 2000吨， 位列全球第三。 超美斯 2024年前三季度实现收入 2.55亿元， 净利润 0.13亿元， 扣非净利润 0.10亿元。 公司和超美斯的工艺路线都是湿法纺丝， 在纺丝工艺上有协同， 可以互相赋能； 在下游应用领域上， 同益中和超美斯在防弹外套、 防弹内芯方面具有类似的应用场景和客户群体，在市场开拓方面有优势； 超美斯自身的芳纶产品在绝缘领域和芳纶蜂窝方面有一定的市场基础， 随着低空经济和新能源方面不断发展， 未来会有新的机遇。 自收购以来， 公司加强对超美斯在战略、 研发、 生产、 市场、 管理的投后整合提升， 从提质增效、 装备升级、 市场拓展等方面提供赋能， 提升超美斯在国内外的竞争实力， 进一步推进芳纶国产化替代。 2025年 4月初因涉嫌违反《反垄断法》， 市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。 杜邦公司芳纶纤维是我国产替代的重要新材料之一， 杜邦被调查有望加速芳纶国产替代进程， 给超美斯在内国产芳纶企业带来发展良机。 投资建议： 同益中专业从事 UHMWPE 纤维及其复合材料生产销售， 受益下游军用+民用应用需求推动， 产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长， 收购超美斯进军芳纶打造第二增长曲线。 由于销量节奏和产品价格变化， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 9.70(原 11.17)/11.68(原 13.49)/13.46亿元， 同比增长 49.3%/20.4%/15.3%， 归母净利润分别为 1.95(原 2.57)/2.40(原 3.30)/2.86亿元， 同比增长 49.4%/23.3%/19.2%， 对应 PE 分别为 21.2x/17.2x/14.4x； 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 业务整合不及预期； 产品替代风险； 贸易摩擦风险； 项目进度不确定性。